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国常会后大宗商品是否筑顶?/span> 期货开户热线13817426131 客服微信13817426131 腾讯QQ客服1593293305

 国常会定调的前因与后果
实际在国常会之前,大宗商品的过快上涨已经在4月初的第50次金融委员会论坛就被首次提到。从两会开始,到一季度政治局会议,基本明确了我国要抓紧利用全球经济修复,国际关系恒温的宝贵窗口,积极优化结构以应对未来的系统性风险。优化结构,伴随的必然是国内经济及需求增长相对的弱势。这时如果以大宗商品为首的上游普遍暴涨,那么需求相对弱势下,将会大幅挤压中下游制造业的利润。这将大幅压缩我国定义的“宝贵窗口期”,可能在调结构刚开始之际,就不得不面临“制造-就业-需求”链条共振式下行的滞胀环境。
 
在国常会召开之后,已经有对投机交易严打的措施出台。然而未来遏制大宗商品的主要手段,通过历史经验,仅靠限制投机交易是远远不够的。以铁矿石为例,早在去年,交易所通过提保,放宽交割规则等手段抑制其价格的过快上涨。供小于求的格局下,今年黑色商品仍然保持着顺畅的上涨趋势,对于投机的限制并不足以扭转趋势。在下游需求端不能全面大动干戈的条件下,扭转上游过热基本面的关键,暂时打开供给侧将是最为明显且显著的手段。关于担忧以货币进一步收紧应对大宗商品的涨势,如同以主动衰退刺破泡沫,是显然的本末倒置,可以不予过多忧虑。
 
所以近期关于供给侧改革,以及碳中和、碳达峰的概念,官方已经有所弱化为控制商品过热让步。两会政府工作报告上,对于环保方面均是“推动”,而在430政治局会议上改为了“有序推进”。限产方面的暂时弱化,可见政府现阶段以扩大供给,遏制商品涨势为更优先的目标。
 
接下来观察受我国政策调控影响显著的品种,黑色无论供给还是需求,两侧受到的影响均最为显著;其次为抛储影响较大的玉米、大豆、棉花等众多农产品种。国常会的定调下,黑色产业已经证实处于调控的重点,政策是否将广泛波及到农产品甚至全品种,还需时刻关注各个品种的实时讯息。对于过去涨幅过高,下游利润受到明显影响的品种,出现调控的概率将更为显著。
 

 政策面是否构成牛熊拐点
虽然国常会议之后,大宗商品出现普遍的大幅下跌,但是这次会议是否构成整体商品由牛转熊的拐点,还需回归宏观-供需自上而下的逻辑框架下思考。此次商品的上涨,主要在于全球经济修复周期下,需求回暖带来的确定性驱动。流动性泛滥与供需错配扩大了上涨的幅度,使得众多品种价格快速达到甚至刷新历史高位。所以大宗商品上涨背后的真正核心,在于需求上行的确定性为基底,同时伴随宽货币与紧供给的溢价表演。其中很大部分涨幅,可能来自于宽货币与紧供给的溢价性。
 
从商品整体而言,如果我们去做历史复盘,2009年-2011年在流动性大幅溢价下,大宗商品主要跟随流动性出现了较大的涨幅。随后的2011-2015年,大宗商品经历了漫长且凄惨的熊市,背后也是供给面不断扩大压制一切需求利好的反向逻辑主导。今年的逻辑与2009-2011年高度相似:即以美联储为首,发达经济体释放了天量的流动性应对疫情。在流动性溢价下,经济修复过程中大宗商品享受了更高幅度的涨幅。然而资产通过享受溢价的同时,必然伴随着投机预期进一步放大波幅,仅流动性停止给予资产的进一步溢价,都造成了资产剧烈的回调甚至转势。2011年5月美联储正式停止第二轮QE之后,即使经济及下游需求继续上行,作为次要核心不足以抵住主要驱动消失所带来的资产杀跌。
 




 
综上所述,政策面的更迭可以构成有牛转熊的拐点,前提在于该政策是过去驱动商品涨幅的核心,或者构筑未来驱动商品价值观的核心。如果国常会精神满足上述两条要素之一,那么大宗商品的拐点就大概率会出现。所以从整体而言,整体大宗商品的普涨,更多源自于全球需求端修复的确定性,欧美流动性的释放带来了更高的溢价。对于依赖于上述逻辑驱动的有色、能化、部分农产品等品种,国常会的调控不足以对其造成扭转趋势的影响。但是以黑色为首的过去依赖于供需错配带来高溢价的品种,如果未来政府全力化解错配矛盾,那么此次会议很可能将构成这类品种趋势的拐点。
 
延伸而论,整体大宗商品的拐点,鉴于对流动性已存高度依赖的特性,拐点出现的首要因素在于流动性预期有变,次要在于修复确定性的动摇。4月美国CPI数据带来市场剧震,已经论证了全球市场对于核心指标的高度敏感性。印度疫情恶化对疫苗有效性的冲击,构成了当前需求端的主要风险因素。所以投资者此时不宜简单因为国常会的定调而全面做空,更需要理清主次逻辑,根据具体政策出台寻找确定性。

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